高ROE下降的风险一定要小细梗沙梾

高ROE下降的风险一定要小 高ROE下降的风险一定要小



朱昂：中庚价值品质一年持有期混合基金将于1月11日发行，想听听你是怎么定义高品质的？

丘栋荣 我对于高品质的公司有三个定义。

首先，这些公司的ROE绝对值相对高一些，比如说我们目前整个组合的ROE是14-15%，这个水平是不低的。

其次， 这些企业的ROE风险要比较小，不能说今天ROE是15%，到了明后年变成0了。我前面说的那三个条件，就足以支撑企业的ROE。这种公司是一个成长股，但不一定是市场细脉蒲桃认为的成长股，不一定是那种爆发式增长的成长股。这类公司可能属于稳定持续增长的成长股。

我们喜欢的公司，最好是15%的ROE，而且支撑ROE稳定的三个条件都能满足，公司又是行业里面最好的公司。

我们认为的高品质公司，一定是需求稳定增长，供给侧格局出现了收缩，行业竞争格局清晰，而且公司又是行业里面最好的一家企业。同时，这个行业是经历过几十年的发展，幸存下来的公司都是比较靠谱的。

我们对于高品质公司最本质的要求是，ROE的风险是比较小的，公司 有比较强的内生持续增长的能力。

举一个极端的例子，在银行这样一个大家认为的传统行业中，都能找到成长股。比如说某些最好区域的城商行，公司的ROE有18%左右，通过内生的增长获得资本回报，不需要依靠融资。这些企业的竞争优势来自负债端成本比其他人更低，资产端的风险又比别人少。这两种一叠加，导致ROE风险就比较低了。

银行里面有大量的价值陷阱高平，许多公司是不能买的。但是这里面还是能够找到高ROE的成长股，关键是这些优质的成长股，估值上又没有任何溢价。我们买入一家具有成长性的高ROE区域银行时，支付的价格只有0.7倍PB，这就是市场错误定价中给我们带来的机会。我们能够以很低的估值定价，买到质量比较高的企业。

朱昂：市场上这些错误定价的机会多吗，一般分布在哪些行业？

丘栋荣 这些行业分布非常广泛，在很多细分的领域都能找到这样的投资机会。比如大家都知道一家公司的市值很大，这家公司的供应商就符合我说的三个特征。消费者的需求是在增长的；行业的供给侧格局也很好，市场不断集中；公司是行业里面的第一名，ROE长期以来非常稳定。

比如港股有一个全球最大的纺织服装代工企业，就属于这里面最典型的一家公司。这个公司对应的市场需求是西畴润楠在增长，但是品牌服装要成功的不确定性很高。我们之前研究化妆品就发现，这里面的消费者、品牌、渠道为代表的4P模型都发生了变化。下一个十年到底哪个国产品牌会成为龙头，这是高度不确定的。反过来，这种消费品背后的供应商，还是很稳定的，无论谁成为龙头，需求都是稳定增长的。

像港股这家纺垂果亚麻织服装代工企业，前几年的估值很低，这种需求稳定的公司由于行业不是很性感，大家都不太喜欢，估值反而比较便宜。类似于这样的企业，我们能够在许多偏制造的行业里面找到。

这一类制造业的投资回报率并不低。我们看到许多东南亚的制造业，也是中国的上市公司在投资，背后的原因是这些公司的投资效率远高于当地企业，这就是竞争优势的体现。我们的这一批公司，放在全球都是有竞争优势的，比如说纺织制造、铝加工等行业，我们的市场份额是全球第一。

再举一个例子，根据公开信息能看到，我们曾经投资过一家制造业的公司。这家公司其实处在一个具有成长性的行业，公司又是这个行业中竞争优势最强的，规模优势很明显，在成本上领先竞争对手。在我们投资这家公司的时候，市场给了一个周期股的定价，我们能够以5倍的市盈率和0.8倍的PB买到这样一个优秀的企业。最终，这家公司给我们带来的回报率非常高。

导致市场错误定价的另一个因素是市值风格，很多优秀的小市值公司有很高的折价，给我们创造了很好的投资机会。其实，我们投的很多小市值公司，大部分都不是大家想象的小公司。有些公司的收入体量有大几十亿，甚至几百亿，在各自细分领域是全球收入排名第一的公司。这些公司只是市值比较小，因为对应的估值比极低。比如说有些公司有300亿收入，5个亿的利润，对应10倍的估值只有50亿市值。反过来说，有些大市值的公司也绝对没有大家想象的那么大。这些公司可能只有10亿的收入，却得到了1000亿的市值。

到底谁更稳定，谁的风险更大，谁应该是大公司，我觉得市场可能搞反了：给一个高风险的公司很高估值，而低风险的公司很低的估值。